O mito dos mercados eficientes

Hoje saiu um vídeo do Fábio Holder com a tese de que o desconto de ITSA para ITUB simplesmente não existe, dado que a holding tem despesas administrativas, que o 'mercado não é bobo' e que não iria deixar dinheiro na mesa. Logo depois de apertar o botão para me desinscrever do canal, sabia que teria que escrever algo a respeito.

O primeiro problema com essa tese é simplesmente desconsiderar o prêmio de liquidez: ações mais líquidas vão ser precificadas a múltiplos mais altos, simplesmente pelo volume. São mais valiosas pois permitem entrada e saída rápida de grandes fundos: daí a vantagem das small caps e seu volume menor e consequentemente maior desconto. E daí advém grande parte do desconto de holding: é assim com ITSA e ITUB, tanto como GOAU e GGBR, como com JPSA e IGTA, BRAP e VALE, e, atenção, MOAR e UGPA e KLBN.

Mas o problema maior é muito mais profundo e se chama: 'teoria  HIPÓTESE dos mercados eficientes'. Essa é a maior mentira que já existiu, e acreditar nela te fará perder muito dinheiro. Basicamente diz que todas as informações disponíveis no mercado sobre determinado ativo já estão no preço, e que não é possível ganhar do mercado consistentemente, já que ele sabe tudo, e sempre vai descontar a informação no preço. Acreditar nessa hipótese foi o que levou o todo-poderoso LTCM ir à bancarrota (contava até com o Scholes, que ajudou a criar o modelo Black and Scholes para opções), como descrito no livro 'When genius fail'. A crise de 2009 também é um exemplo, como mostrado no filme 'the big short'. Se o mercado é eficiente, como que aquelas pessoas conseguiram ganhar tanto shorteando o mercado?

Se o mercado é eficiente, como a fórmula de Greenblatt consegue vencê-lo ano após ano? Como, se ele é eficiente, uma carteira só de P/Ls baixos bate o IBOVESPA sistematicamente e por uma margem gigantesca, como já foi demonstrado na monografia de Hugo Brandão?

A verdade é que essas oportunidades aparecem várias vezes ao ano. Encontrar e acreditar numa delas pode ser aquilo que REALMENTE muda a sua vida. Da mesma maneira que muita gente ganha dinheiro comprando e vendendo imóveis subvalorizados, é possível fazer isso com ações. Tanto mais ações em um país subdesenvolvido, na periferia do mundo, que nem é a estrela do momento entre os emergentes, e cuja capitalização de mercado total é a mesma de uma só empresa: Apple.
E ainda mais se pode fazer isso, se olhar as ações desse mercado periférico que são ilíquidas para fundos grandes, desprezadas por analistas. É aí que moram as oportunidades.

Não sei quanto que Fábio Holder gerencia, diz ele que atingiu a independência financeira. Não duvido, até porque com aportes gigantes de terceiros pode se fazer maravilhas quanto a isso (Hum.. me lembra um certo blogueiro...quem será?). Mas Fábio Holder não ficará verdadeiramente rico na próxima década se continuar acreditando nessa hipótese, disso  eu tenho certeza.

Como essa teoria se disseminou entre 'investidores de valor' e 'holders' é algo para uma pesquisa mais aprofundada. Minha percepção inicial diz que foi com o Bastter, o grande responsável por deseducar os investidores do país, com suas pérolas do tipo 'preço não importa'. Mas o pior disso tudo é que esse pessoal cultua Warren Buffet, um cara que discorda frontalmente disso. Olha o que ele disse: "Ships will sail around the world but the Flat Earth Society will flourish. There will continue to be wide discrepancies between price and value in the marketplace, and those who read their Graham & Dodd will continue to prosper."
Óbvio. Ele aprendeu com Graham. E Graham é o OPOSTO ENCARNADO da hipótese dos mercados eficientes.

Mas, voltando àquelas ações mencionadas no início, nenhuma delas tem potencial para crescimento explosivo na próxima década. ITSA tem seu valor, mas num momento de bull market em que as small caps podem sair em disparada feroz (alô SGPS, alô LOGN... GPCP, você é a próxima!), deixar o capital nela pode ser arriscado, porque você pode perder essas altas. E deixar de ganhar é a mesma coisa que perder, se você parar para pensar.